7月经济增长数据点评：经济恢复基础待加固，预计政策由观察期进入发力期

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【事项】

据国家统计局发布数据，2023年7月工业增加值同比增长3.7%，较6月降低0.7个百分点；2023年1-7月全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-6月降低0.4个百分点；2023年7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份降低0.6个百分点。

【评论】

政策观察期或告一段落。7月份主要动能全面放缓，从边际变化看，需求端投资、消费、出口“三驾马车”后继乏力，供给端工业生产也受到拖累。我们认为，当前政策观察期告一段落，稳增长诉求增强，更大力度逆周期政策或在路上，刺激消费仍是主要手段。但刺激消费的难度远大于拉动投资，形成“就业-收入-消费”良性循环需要时间，目前循环的第一个节点“居民就业”仍尚未打通，预计下半年经济弱修复格局延续。

新能源产品支撑工业生产。受出口下行、国内需求放缓拖累，工业生产明显放缓，叠加工业品价格整体下行，工业增加值同比边际放缓，但风力发电量、发电设备、太阳能发电量、新能源汽车等产品产量保持高增长，反映国内新动能发展形势较好。

周期下行和债务监管趋严背景下，投资对经济拉动作用减弱。制造业方面，受限于工业去库存周期，制造业投资增速中枢大概率继续下行，但高新产业仍有望保持高增长。房地产方面，楼市偏悲观预期未扭转，短期“保交楼”和旧改是主要拉动力，政策加力托底下失速风险可控。基建方面，专项债发行进程放缓和去年高基数拖累基建增速，预计8-9月将进入专项债发行高峰期，基建增速有望得到提振。

消费回升空间较大，需求有待进一步释放。受地产行业下行和居民对可选商品消费需求偏弱影响，7月社零环比增速转负。往后看，扩大消费需求在稳增长中的基础性地位明确，各地促进消费政策全面加码，短期或受到一定提振，为打通“就业-收入-消费”循环争取时间，社零增速企稳回升可期。

【风险提示】

地缘政治冲突恶化风险

海外经济体衰退风险外溢

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