耐普矿机(300818)：橡胶复合耐磨备件引领者 着眼全球选矿市场

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8月3日晚间，公司发布2023 年半年度报告。2023H1公司实现营收4.0亿元，同比下跌1.01%；实现归母净利润5333 万元，同比下跌58.93%；实现扣非归母净利润4762 万元，同比下跌8.88%。8 月10 日，公司通过深交所“互动易”平台与投资者进行了交流。

点评：

非EPC 业务营收稳步增长。公司23H1 营收同比略有下滑，主要系22H1确认了1.48 亿元的EPC 项目收入，而23H1 仅确认1437 万元。剔除EPC业务后，公司核心主业矿用橡胶耐磨备件和选矿设备23H1 同比分别增长23.20%和134.15%，显示出下游需求的高景气度。半年度归母净利润下滑幅度较大主要系公司22H1 整体搬迁项目资产处置确认了8174 万元的非流动资产处置受益。

毛利率略有回升，未来有望呈现上行趋势。公司23H1 毛利率为32.39%，同比增加1.07pct。剔除海外EPC 业务后，23H1 公司制造业海外营收占比为40.4%，22H1 为30.4%，同比增加10.0pct。海外耐磨备件及选矿设备毛利率均高于国内，公司重点发力海外市场，随着海外非EPC 业务营收占比逐步提高，公司的毛利率有望呈现稳步上行的趋势。

产能规划充足，受益于橡胶耐磨件渗透率提升。根据公司发布的投资者调研公告，目前全球选矿环节橡胶耐磨备件替代率仅为10%。橡胶耐磨备件具有寿命长、噪音小、节能和易安装等优势，公司将受益于未来橡胶耐磨备件渗透率的提升。公司积极扩张产能，现有江西上饶和蒙古国两个生产基地，产能在9 亿以上；赞比亚工厂将于明年上半年投产，达产后有2-3 亿的产能。目前公司正在做定向增发，建设二期扩建项目，产能预计在7 亿；另外公司也在智利和塞尔维亚建设生产基地。预计公司在3 至5 年后，不含EPC 业务的产能将达到23-25 亿，有力支撑公司的中长期发展。

盈利预测：预计公司2023-2025 年实现归母净利润0.98、1.62 和2.48 亿元，对应PE 为30、18 和12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期；国际贸易风险；盈利预测及估值模型失效

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